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國金證券：三電+域控是價值核心 大陸PCB迎變革機會
行業(yè)策略：
汽車電動化和智能化使得汽車PCB市場迎來擴容機會，同時供應(yīng)關(guān)系重塑和格局重建給大陸PCB廠商帶來彎道超車機會。
在這樣的背景下，享受行業(yè)增長紅利、打破固有格局的路徑主要有兩類，其一綁定新興龍頭主機廠，其二著力布局三電系統(tǒng)和域控制系統(tǒng)，大陸PCB廠商在上述兩類路徑均有不同程度發(fā)力，積極面對變革機會將打開成長空間。
推薦組合：
建議關(guān)注世運電路（汽車占比高，綁定全球新能源車龍頭主機廠）、勝宏科技（供應(yīng)全球新能源車龍頭主機廠）、景旺電子（汽車占比較高，綁定國內(nèi)動力電池大廠供應(yīng)軟板，積極配合全球Tier1龍頭企業(yè)研發(fā)）、博敏電子（配合國內(nèi)造車新勢力定點研發(fā)）、滬電股份（汽車占比較高，配合全球新能源車龍頭主機廠研發(fā)）。
行業(yè)觀點
汽車產(chǎn)業(yè)鏈變革，PCB迎擴容機會。
汽車的設(shè)計形態(tài)正在發(fā)生快速變化，總結(jié)來看變化方向主要有電動化和智能化兩個方面，其中新能源汽車滲透率已經(jīng)達到8%，且各大廠商都在加大智能化軟硬件方案的研究和應(yīng)用，整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈都在面臨升級轉(zhuǎn)型。
在這樣的背景下，電子器件在汽車成本的占比將會提升，預(yù)計到2030年汽車電子成本占比將接近50%，而PCB作為電子之母，其在汽車上的應(yīng)用也將明顯提升，根據(jù)CPCA，2025年全球PCB產(chǎn)值將達到95億美元，2020~2025年的復(fù)合增速將達到7.8%。
估測單車價值量1490~1640元，三電和域控價值增量明顯。
以特斯拉Model3的PCB方案為例，估測單車PCB價值量將達到1490~1640元，相對傳統(tǒng)車500~600元的單車價值量來說有明顯提升。
分拆來看，三電系統(tǒng)主要用到6套PCB板（4~8層通孔板，部分帶有厚銅設(shè)計），合計用量達到0.713平方米，對應(yīng)價值量達到640~690元，在整車價值量占比達到43%（三電硬板/整車硬板=28%，三電軟板/整車軟板=74%）；域控制系統(tǒng)主要用到6套PCB板（其中3塊主要控制板用到HDI工藝），合計用量達到0.28平方米，對應(yīng)價值量達到550~600元，在整車價值量占比達到37%（域控硬板/整車硬板=54%，無軟板用量），由此可見硬板價值量應(yīng)當關(guān)注三電和域控，軟板價值量應(yīng)當關(guān)注三電。
增量機會流向何方？大陸廠商迎彎道超車機會。
汽車電動化和智能化的變革將重塑供應(yīng)關(guān)系（主機廠拿到更多產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)）和改變產(chǎn)業(yè)鏈格局（產(chǎn)業(yè)價值從傳統(tǒng)部件向三電系統(tǒng)、域控軟硬件轉(zhuǎn)移，出現(xiàn)新市場帶來供應(yīng)格局重建機會），這些變化會給當前在汽車PCB競爭中不占優(yōu)勢的大陸廠商帶來彎道超車機會：
1）新能源車的發(fā)展使得像特斯拉、Lucid、理想、蔚來、小鵬這一類純做新能源汽車的新興主機廠登上歷史舞臺，PCB供應(yīng)商能夠迎來站在同一起跑線被重新選擇的機會，同時大陸自主品牌的主機廠在全球競爭中漸漸嶄露頭角，從而有望帶動本土PCB進入主流產(chǎn)業(yè)鏈；
2）電動化和智能化帶來三電系統(tǒng)、域控制器這些價值新增環(huán)節(jié)，同時大陸零部件廠商已經(jīng)是這些環(huán)節(jié)的強有力競爭者（三電系統(tǒng)中的寧德時代等、域控制器中的德賽西威等），這就使得在零部件廠商仍然保有一定程度的元器件主導(dǎo)權(quán)的這一階段，大陸本土PCB廠商更有機會被引進汽車PCB主流供應(yīng)鏈。
風險提示
新能源汽車滲透不及預(yù)期；汽車智能化推進不及預(yù)期；汽車需求不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致參與者盈利不及預(yù)期。
來源：財聯(lián)社
