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英國(guó)迎來(lái)“股債匯”三殺。

9月26日，英鎊兌美元延續(xù)跌勢(shì)，一度跌至1.0224，最大跌幅超5%，創(chuàng)1985年以來(lái)新低，本季度跌逾13%。股市上，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)9月23日暴跌141點(diǎn)，跌幅接近2%。同時(shí)，英國(guó)2年、5年和10年期國(guó)債收益率分別較前一日上升43、51和33個(gè)基點(diǎn)。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長(zhǎng)、教授王晉斌對(duì)澎湃新聞表示，英鎊的下跌主因是英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀，通脹高企，加之近期的減稅政策，使市場(chǎng)對(duì)其的理解偏向負(fù)面。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月23日，英國(guó)新任財(cái)政部長(zhǎng)克沃滕(Kwasi Kwarteng)宣布了該國(guó)近50年來(lái)最激進(jìn)的減稅方案，方案包括取消僅適用于高收入人群的最高所得稅稅率，并降低收入所得稅和置業(yè)印花稅，同時(shí)先前提升企業(yè)所得稅的計(jì)劃亦將擱置。

具體看，年收入超過(guò)15萬(wàn)英鎊的人的最高稅率將調(diào)整為40%，目前稅率為45%。從2023年起基本所得稅率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至19%，比計(jì)劃提前一年。降低首次置業(yè)者的房產(chǎn)交易稅，撤銷股息稅上調(diào)1.25個(gè)百分點(diǎn)的舉措，該政策原定2023年落實(shí)。同時(shí)，英國(guó)政府還宣布了一系列舉措，包括監(jiān)管瘦身、凍結(jié)酒類稅，以及成立新的低稅投資區(qū)。

英國(guó)為何減稅?

克沃滕表示，此次的減稅措施旨在刺激飽受通脹困擾的英國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

“高昂的能源成本并不是英國(guó)面臨的唯一挑戰(zhàn)，(英國(guó)經(jīng)濟(jì))增長(zhǎng)沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的水平。” 克沃滕說(shuō)，低增長(zhǎng)導(dǎo)致收入減少，迫使加稅來(lái)支付公共服務(wù)，而這進(jìn)一步降低了投資和工作的回報(bào)，抑制了經(jīng)濟(jì)刺激和增長(zhǎng)。

“這種停滯循環(huán)帶來(lái)的局面是，預(yù)計(jì)稅收負(fù)擔(dān)將達(dá)到20世紀(jì)40年代末以來(lái)的最高水平。我們決心打破這個(gè)循環(huán)。我們需要找到一種新策略，在新時(shí)代專注于增長(zhǎng)。” 克沃滕說(shuō)道。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪對(duì)澎湃新聞表示，英國(guó)減稅的主要目的是通過(guò)刺激投資需求，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，英國(guó)投資水平偏低一直是掣肘英國(guó)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要原因，英國(guó)偏低的勞動(dòng)生產(chǎn)率和低投資水平已低于其他歐元區(qū)國(guó)家水平。因此，英國(guó)近年經(jīng)濟(jì)政策研究的主流觀點(diǎn)是英國(guó)已經(jīng)深陷低增長(zhǎng)和高不平等的嚴(yán)重問(wèn)題組合，亟需商業(yè)投資刺激計(jì)劃。

東方金誠(chéng)還表示，本輪減稅計(jì)劃明顯參考和借鑒了上世紀(jì)80年代美國(guó)里根政府的兩輪大規(guī)模減稅，而里根時(shí)代的減稅由于與80年代初的貨幣緊縮政策配合，令美國(guó)擺脫了70年代以來(lái)高失業(yè)率、高通脹的滯脹格局。

具體看減稅的規(guī)模，到2026年該減稅措施將總共耗費(fèi)450億英鎊。據(jù)英國(guó)債務(wù)管理局預(yù)測(cè)，英國(guó)政府2022-2023財(cái)年的凈融資需求將大增724億英鎊達(dá)2341億英鎊，較之前增加近一半。

減稅政策的“雙刃劍”影響幾何?

東方金誠(chéng)表示，減稅屬于擴(kuò)張性的財(cái)政政策，因此會(huì)帶來(lái)“拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”和“推高通脹”兩方面的“雙刃劍”影響。從英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的成因看，本輪減稅“推升通脹”的影響可能將大于“拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。

東方金誠(chéng)表示，減稅能一定在程度上促進(jìn)私人投資和消費(fèi)需求。但本輪減稅計(jì)劃中，對(duì)企業(yè)的最大規(guī)模減稅事實(shí)上僅是取消了原定計(jì)劃，并非下調(diào)現(xiàn)有稅率水平;而自英國(guó)脫歐以來(lái)，英國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈與其他歐洲大陸國(guó)家之間的驟然剝離促使大量投資逃離英國(guó)本土，即使維持相對(duì)較低的企業(yè)所得稅率，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)私人投資信心的提振作用可能比較有限。

通脹方面，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)8月CPI同比上漲9.9%，漲幅較7月的10.1%小幅回落，但仍處于40年來(lái)較高水平。同時(shí)，英國(guó)8月核心CPI同比增長(zhǎng)6.3%，高于7月的6.2%。

中金宏觀表示，英國(guó)的高通脹來(lái)自于全球能源食品價(jià)格上漲疊加英鎊貶值，帶來(lái)輸入性通脹;同時(shí)，英國(guó)“脫歐”后限制移民勞工入境，導(dǎo)致疫情后勞動(dòng)力短缺，引發(fā)工資大幅上漲，加劇通脹。

東方金誠(chéng)表示，減稅計(jì)劃中為居民減稅更為傾向富人群體，從而對(duì)于消費(fèi)的刺激作用也可能較為有限。同時(shí)，即使在剔除能源之后，英國(guó)核心通脹也在沖高，這樣的背景下，大規(guī)模減稅對(duì)于通脹和通脹預(yù)期的推升作用可能比較明顯，從而強(qiáng)化未來(lái)通脹長(zhǎng)期化的格局。

政府赤字方面，2020年新冠疫情后，為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，英國(guó)政府采取了財(cái)政擴(kuò)張，平均來(lái)看，2020和2021年英國(guó)財(cái)政赤字率分別為13.1%和7.9%，均高于2015-19年平均2.9%的赤字率。

“減稅本是好事，但由于英國(guó)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，政府沒(méi)有很多的財(cái)政收入來(lái)源，所以減稅需要較大規(guī)模地增加政府債務(wù)，通過(guò)發(fā)行政府債券來(lái)解決;債券市場(chǎng)供給增加的時(shí)候，整個(gè)金融市場(chǎng)對(duì)它的預(yù)期實(shí)際上會(huì)惡化。”王晉斌說(shuō)，“減稅恐慌”主要先由金融市場(chǎng)先引起，當(dāng)市場(chǎng)上預(yù)計(jì)英國(guó)國(guó)債會(huì)大規(guī)模增加時(shí)，國(guó)債就會(huì)拋售，收益率就會(huì)上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)造成反向影響。

中金宏觀也表示，在低通脹、低利率的環(huán)境下，政府融資成本低，財(cái)政擴(kuò)張無(wú)可厚非。但在通脹高企、利率不斷上升的背景下，財(cái)政繼續(xù)大幅擴(kuò)張就會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于政府債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。

對(duì)中國(guó)的影響方面，東方金誠(chéng)表示，近期英鎊貶值壓力增強(qiáng)，可能會(huì)強(qiáng)化美元指數(shù)走強(qiáng)勢(shì)頭，從而可能推升人民幣兌美元匯率短期波動(dòng)壓力。

未來(lái)英鎊怎么走?

展望英鎊走勢(shì)，東方金誠(chéng)表示，英鎊對(duì)美元貶值走勢(shì)可能會(huì)在明年初出現(xiàn)一定程度的短暫改善。隨著明年年初之后美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停加息以觀察政策效果，屆時(shí)美元可能會(huì)見(jiàn)頂回落，英鎊等非美貨幣的貶值壓力也將因此緩解。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，東方金誠(chéng)則表示，后續(xù)英國(guó)仍有可能較快進(jìn)入衰退，這可能掣肘英國(guó)央行大幅度加息;加之英國(guó)政府在貨幣政策緊縮、利率大幅上升的背景下大規(guī)模發(fā)債融資，可能仍會(huì)導(dǎo)致英鎊相對(duì)美元有持續(xù)貶值壓力。

中金宏觀表示，預(yù)計(jì)接下來(lái)市場(chǎng)將關(guān)注英國(guó)央行的反應(yīng)，如果央行抗通脹意志不堅(jiān)定，或?qū)⒓觿∈袌?chǎng)擔(dān)憂，加大英鎊貶值壓力，英國(guó)資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)進(jìn)一步下跌。

中金宏觀還表示，一個(gè)更深層次的擔(dān)憂是“財(cái)政主導(dǎo)”(fiscal dominance)，即貨幣政策為了降低財(cái)政壓力而維持低利率，上世紀(jì)70年代美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，這么做的結(jié)果將是央行抗通脹的信用度下降，最終引發(fā)高通脹。自去年底以來(lái)，英國(guó)央行為應(yīng)對(duì)通脹已開(kāi)始加息，此時(shí)英國(guó)政府推出減稅，對(duì)英國(guó)央行而言將是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。

東方金誠(chéng)表示，9月22日英國(guó)央行加息50個(gè)基點(diǎn)的貨幣政策取向，相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月75個(gè)基點(diǎn)的加息行動(dòng)以及超預(yù)期鷹派的加息路徑來(lái)說(shuō)仍然偏鴿。英國(guó)若以這種寬財(cái)政的方式推進(jìn)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)改革，將會(huì)長(zhǎng)期要求相對(duì)較低的利率環(huán)境，這可能意味著英國(guó)將面臨長(zhǎng)期的通脹風(fēng)險(xiǎn)。這是引發(fā)英鎊對(duì)美元較快貶值，并可能掣肘英鎊全球儲(chǔ)備貨幣地位的主要原因。