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戴維斯雙擊未現(xiàn)鋰礦股估值已透支20年 天齊鋰業(yè)股價(jià)跌停
受一則看空股評(píng)發(fā)酵影響，7月11日，天齊鋰業(yè)(002466.SZ)開盤不到半小時(shí)便跌停，午后反復(fù)打開跌停板，資金博弈明顯。截至收盤，天齊鋰業(yè)收跌9.16%，股價(jià)報(bào)134.45元，總市值跌破2000億，并帶跌鋰電板塊。
7月10日晚間，應(yīng)瑩(徐翔的妻子)在《每周市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)》表示：“天齊鋰業(yè)戴維斯雙擊已達(dá)頂峰，價(jià)格已高估。”7月11日盤后，對(duì)于天齊鋰業(yè)今日股價(jià)跌停，應(yīng)瑩回復(fù)第一財(cái)經(jīng)記者，她并沒有想到天齊鋰業(yè)的跌停，“只是對(duì)粉絲提示一下風(fēng)險(xiǎn)”。
天齊鋰業(yè)股價(jià)大跌僅僅是因?yàn)橐粍t股評(píng)，還是估值過度透支未來盈利、市場(chǎng)資金博弈的結(jié)果?賣方首席分析師對(duì)記者表示，市場(chǎng)資金給鋰礦龍頭股的PE(TTM)已經(jīng)反映出對(duì)遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的懷疑態(tài)度。
天齊鋰業(yè)H股將于7月13日在香港聯(lián)交所掛牌并開始交易，公司本次H股發(fā)行價(jià)為每股82港元，即A股股價(jià)的對(duì)折。由于H股不設(shè)下跌保護(hù)的限制，H股容易發(fā)生跌幅超過10%(A股下跌最大幅度)的極端損失風(fēng)險(xiǎn)。“極端損失風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)盈利穩(wěn)定性的關(guān)系最為密切，這意味著資金并不看好天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。”某資深投行人士對(duì)記者說。
“戴維斯雙擊”未現(xiàn)，但鋰礦股估值已透支20年
7月11日，新能源賽道股普遍下挫，鋰礦、鹽湖提鋰雖尾盤跌幅收窄，但全天仍舊領(lǐng)跌板塊。遭應(yīng)瑩唱空的天齊鋰業(yè)股價(jià)一度跌停，最終收跌9.16%，市場(chǎng)對(duì)公司是否遭受“戴維斯雙擊”議論紛紛。
多位接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的新能源行業(yè)人士認(rèn)為，鋰電板塊的中報(bào)還沒落地，目前尚看不到天齊鋰業(yè)的“戴維斯雙擊”，跌停與股評(píng)并無大關(guān)聯(lián)。
某賣方首席分析師對(duì)記者表示，上半年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)依然維持高景氣度，鋰電池材料廠商半年度業(yè)績(jī)的環(huán)比及同比增速依然較高。“如果下半年的盈利增速相比上半年出現(xiàn)較大回落，才會(huì)出現(xiàn)戴維斯雙擊。”
“進(jìn)入7月，市場(chǎng)進(jìn)入中報(bào)業(yè)績(jī)行情，資金不僅青睞中報(bào)業(yè)績(jī)高增的個(gè)股，同時(shí)逐步布局下半年經(jīng)濟(jì)增速有望帶動(dòng)的行業(yè)板塊，尋找震蕩中結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。”一位上海私募基金人士對(duì)記者說，4月底以來，新能源行業(yè)呈現(xiàn)整體機(jī)會(huì)，風(fēng)電、光伏、鋰電池普漲，累積了較高盈利盤。當(dāng)資金面臨兌現(xiàn)盈利需求時(shí)，短期內(nèi)存在交易擁擠問題，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)成為情緒因素，推動(dòng)持股者拋售籌碼。
估值本質(zhì)是賠率問題，上述賣方分析師指出，從業(yè)績(jī)回歸和現(xiàn)金流回歸角度來看，鋰礦股的估值已經(jīng)透支約20年凈利潤(rùn)。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日收盤，鋰礦“雙雄”天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的PE(TTM)分別為35倍、24倍。又如盛新鋰能(002240.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)、雅化集團(tuán)(002497.SZ)等鋰礦頭部企業(yè)的估值都不到30倍。
“假設(shè)天齊鋰業(yè)未來20年每年平均100個(gè)億，剛好匹配當(dāng)前2000多億市值，即已經(jīng)兌現(xiàn)10年漲幅。”上述分析師。他表示，鋰礦行業(yè)目前確實(shí)處于大幅度盈利階段。但30倍左右的PE(TTM)意味著市場(chǎng)對(duì)這個(gè)行業(yè)高增長(zhǎng)的盈利持有懷疑態(tài)度，即在持續(xù)保持了將近一年高增長(zhǎng)后，高基數(shù)下能否連續(xù)第二年維持高增長(zhǎng)。
“如果真的看好盈利成長(zhǎng)性，那估值應(yīng)該接近百倍。鋰礦賽道不是科技行業(yè)，不存在技術(shù)變革，不斷提煉后出售，拿到現(xiàn)金，鹽湖可提煉的規(guī)模是‘明牌’。”
需要指出的是，部分鋰礦企業(yè)約有9個(gè)月到1年的低價(jià)庫(kù)存，帶動(dòng)上半年利潤(rùn)高增。“前期我賺的是留存庫(kù)存的錢，后面賺的則是今年庫(kù)存的錢，即高價(jià)庫(kù)存，成本上抬，毛利自然會(huì)有一定下滑。”前述分析師補(bǔ)充說。
受需求復(fù)蘇預(yù)期不斷增強(qiáng)，下游詢單有所好轉(zhuǎn)，截至上周，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰、電池級(jí)氫氧化鋰報(bào)價(jià)均分別穩(wěn)定至48.3萬元/噸和49.1萬元/噸。其中，電池級(jí)碳酸鋰較2020年的低點(diǎn)4.4萬元/噸增長(zhǎng)了近10倍。
受鋰礦價(jià)格上揚(yáng)影響，天齊鋰業(yè)今年一季度的收入出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，單季度盈利達(dá)到了去年全年70%的水平。今年一季度，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.57億元，同比增長(zhǎng)481.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.28億元，同比增長(zhǎng)1442.65%，扣非后凈利潤(rùn)28.33億元，同比增長(zhǎng)1883.09%。
按照2021年產(chǎn)量計(jì)算，天齊鋰業(yè)是世界第四大及亞洲第二大鋰化合物生產(chǎn)商，全球第二大電池級(jí)碳酸鋰供應(yīng)商，也是全球十大電池級(jí)氫氧化鋰供應(yīng)商之一。
天齊鋰業(yè)A、H股溢價(jià)因素不容忽視
7月13日，天齊鋰業(yè)的H股將IPO上市交易，發(fā)行最終價(jià)格為每股82港元，為發(fā)行價(jià)格區(qū)間(每股69港元至82港元)的上限發(fā)行。本次天齊鋰業(yè)全球發(fā)售募資總額為134.58億港元，有望成為2022年以來港股最大規(guī)模IPO。
即便是預(yù)售價(jià)區(qū)間的上限，H股82港元最終定價(jià)，只有天齊鋰業(yè)A股價(jià)格的一半。
天齊鋰業(yè)H股“打?qū)φ?rdquo;發(fā)行，究竟是H股太便宜，還是A股太貴?
某資深投行人士對(duì)記者表示，兩地同時(shí)上市最大的區(qū)別是A股有10%跌停限制，港股沒有漲跌停板，即無下限保護(hù)。不同交易機(jī)制下，H股單日最大跌幅遠(yuǎn)超過A股，H股存在一定尾部風(fēng)險(xiǎn)。換言之，H股出現(xiàn)極端損失的概率比A股大得多。
在這位投行人士看來，H股折價(jià)幅度高，反映了機(jī)構(gòu)防范極端損失的心理。“一家公司的A、H股的底層資產(chǎn)完全相同，兩地不同交易機(jī)制是導(dǎo)致H股折價(jià)的重要因素之一。”他對(duì)記者說，“折價(jià)實(shí)際是對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，折價(jià)幅度越大，更能承受短期潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，同時(shí)也意味著更高的預(yù)期收益率。”
天齊鋰業(yè)H股的預(yù)期收益率與基石投資者關(guān)系較高。根據(jù)招股書，中創(chuàng)新航科技股份有限公司(下稱“中創(chuàng)新航”)、中國(guó)太保(601601.SH)、LG化學(xué)、太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司(下稱“太平洋資管”)、德方納米(300769.SZ)、四川能投(香港)控股有限公司及金山(香港)國(guó)際礦業(yè)有限公司7家基石投資者將共計(jì)出資49億港元認(rèn)購(gòu)5979萬股H股股份，約占發(fā)行股份的36.4%。
其中，德方納米、LG化學(xué)、中創(chuàng)新航均是鋰電行業(yè)細(xì)分賽道頭部企業(yè)。此前，德方納米、LG化學(xué)均與天齊鋰業(yè)簽訂了長(zhǎng)期合同。而太平洋資管等4家基石投資者沒有鋰電池產(chǎn)業(yè)背景，謀求投資回報(bào)率成為入股天齊鋰業(yè)的主要訴求。
此外，前述投行人士認(rèn)為，天齊鋰業(yè)尚存的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能是SQM債務(wù)償還事項(xiàng)。從募集資金用途來看，約88.65億港元將用于償還SQM債務(wù)的未償還余額，將大幅減輕天齊鋰業(yè)因收購(gòu)SQM產(chǎn)生的資產(chǎn)包袱，由此這筆IPO也被市場(chǎng)稱為“還債式”IPO。
“預(yù)期收益率之外，資金重點(diǎn)關(guān)注的是H股發(fā)生極端損失的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，極端損失風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)盈利穩(wěn)定性的關(guān)系最為密切。”上述投行人士說，“從預(yù)期角度來說，企業(yè)盈利越穩(wěn)定，大幅波動(dòng)預(yù)期越小，未來發(fā)生極端損失的概率就越小。比如，中國(guó)平安、招商銀行等兩地上市的金融股，歷史折價(jià)較小，甚至H股還有過溢價(jià)”。
此外，今年上半年香港新股市場(chǎng)“遇冷”，也對(duì)部分新股定價(jià)造成了一定影響。今年上半年，港股新股數(shù)量為24只，融資總額為178億港元，上年同期為46只、2130億港元。意味著上半年香港新股市場(chǎng)數(shù)量為2013年以來同期低位，融資額則為2012年以來的同期低位。
