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題：防疫優(yōu)化后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能將好于美國(guó)

作者 張靜靜 招商證券首席宏觀分析師

2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)特征是投資拖累、消費(fèi)仍有韌性。前者與地產(chǎn)景氣驟降、三季度開(kāi)始主動(dòng)去庫(kù)存等因素有關(guān)；后者雖有疫后超額儲(chǔ)蓄的助力，但更多地反映出經(jīng)濟(jì)對(duì)疫情的“適應(yīng)性”增強(qiáng)。不過(guò)，美國(guó)放松防疫處于經(jīng)濟(jì)下行期，而國(guó)內(nèi)目前處于短周期經(jīng)濟(jì)底部，進(jìn)而防疫優(yōu)化后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能大概率好于美國(guó)2021-2022年。

【資料圖】

經(jīng)濟(jì)對(duì)疫情的“適應(yīng)性”增強(qiáng)或?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)韌性關(guān)鍵

很多人認(rèn)為美國(guó)疫后的超額儲(chǔ)蓄是美國(guó)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)保持韌性的關(guān)鍵。但美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率一直在下降，進(jìn)而這一因素雖可助力消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)，但并非經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵。7月美聯(lián)儲(chǔ)的研究證明，疫后人們想方設(shè)法降低疫情對(duì)正常生活與工作的干擾，數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展也是經(jīng)濟(jì)不斷“適應(yīng)”疫情、保障人們健康的結(jié)果。與疫前相比，低教育背景的就業(yè)者更容易獲得相對(duì)高薪職位，而部分中高收入者或因反復(fù)感染加大了工作難度。這種相對(duì)變化或許就在一定程度上推動(dòng)了不同收入群體收入分位數(shù)的動(dòng)態(tài)變化。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)對(duì)疫情的“適應(yīng)性”不斷增強(qiáng)是目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)尚有韌性的關(guān)鍵。但歐亞均受到了外部沖擊，進(jìn)而沒(méi)有體現(xiàn)出防疫放松后消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)的韌性。

不過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍屬?gòu)?qiáng)弩之末，衰退在即，結(jié)束加息在即。2022年一季度到三季度美國(guó)個(gè)人實(shí)際服務(wù)消費(fèi)環(huán)比增速顯著低于2021年同期。美國(guó)個(gè)人實(shí)際服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)度在2021年三季度后逐漸衰減。疊加疫后超額儲(chǔ)蓄將在未來(lái)4-5個(gè)月內(nèi)耗盡，就業(yè)數(shù)據(jù)也在轉(zhuǎn)差。我們維持年度展望的觀點(diǎn)，2023年全年美國(guó)實(shí)際GDP增速為-1.2%。二季度實(shí)際利率轉(zhuǎn)正，進(jìn)而春天結(jié)束加息或無(wú)懸念。但與市場(chǎng)一致預(yù)期不同的是，我們認(rèn)為高財(cái)政壓力下，2023年秋天美聯(lián)儲(chǔ)需考慮降息。

2023年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)形勢(shì)理應(yīng)強(qiáng)于美國(guó)

中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)龐大，加上過(guò)去三年數(shù)字經(jīng)濟(jì)也同步與海外快速發(fā)展，因此，2022年美國(guó)消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)的韌性可以使得我們對(duì)2023年中國(guó)防疫優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)更有信心。進(jìn)一步看，2023年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)形勢(shì)理應(yīng)強(qiáng)于美國(guó)。

與海外相比，國(guó)內(nèi)防疫優(yōu)化之際有三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：

首先，經(jīng)濟(jì)周期位置不同。境外放松防疫政策過(guò)程處于經(jīng)濟(jì)滯脹期。中國(guó)目前處于短周期底部，防疫政策優(yōu)化期處在內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動(dòng)能向上階段。

第二，病毒致病率存在一定差異。國(guó)內(nèi)防疫優(yōu)化后個(gè)人防護(hù)、隔離引發(fā)的曠工風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)可控。

第三，中國(guó)人就業(yè)意愿更強(qiáng)。過(guò)去一年中低收入群體仍受疫情變化、經(jīng)濟(jì)下行、金融資產(chǎn)縮水的沖擊，防疫放松后較強(qiáng)的就業(yè)意愿將推動(dòng)中青年人走出家門。伴隨著地產(chǎn)政策放松，地產(chǎn)鏈與服務(wù)業(yè)持續(xù)恢復(fù)將為中低收入群體提供就業(yè)保障，居民“現(xiàn)金流量表”修復(fù)亦將提振消費(fèi)。

此外，中產(chǎn)及高凈值群體疫后形成的“被動(dòng)儲(chǔ)蓄”亦將在2023年為國(guó)內(nèi)消費(fèi)提供動(dòng)能，預(yù)計(jì)2023年防疫政策優(yōu)化初期，國(guó)內(nèi)或有消費(fèi)補(bǔ)貼政策。總而言之，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在底部上行階段，進(jìn)而順勢(shì)發(fā)力，2023年經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)度大概率超越2021-2022年的美國(guó)。就消費(fèi)而言，我們認(rèn)為低滲透率的部分可選消費(fèi)與高滲透率的必選消費(fèi)值得關(guān)注。另外，疫后美國(guó)二手車需求的激增亦為我們提供了一條消費(fèi)線索，2023年能夠加強(qiáng)社交距離保護(hù)的消費(fèi)方向也值得重視。(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：宋亞芬